公司是海内先辈的硬质合金切削刀具制作商。华锐精细建立于2007年3月，次要处置数控刀具的研发、消费和贩卖，颠末多年的手艺和人材积聚，公司中心手艺和产物处于海内先辈程度。公司持续多年产量位居海内前线，2018年和2019年，公司硬质合金数控刀片产量在海内企业中均位列前三。

　　为满意浩瀚中小机器加工企业的共性需求，公司向供给尺度产物转型。同时，为共同产物转型，公司贩卖形式转型为以经销为主，开端成立华南、华东和华北三大贩卖收集。

　　公司不竭加大高端人材和先辈配备投入，中心手艺处于海内抢先职位，部门产物可与西欧日韩的中高端产物媲美。

　　从产物构造看，车削和铣削产物为公司次要营收滥觞，两个产物在2020年的合计支出奉献在95%以上。

　　股权构造不变，实践掌握人之间深度绑定。肖旭凯、高颖、王玉琴为公司开创人，穿透后三人合计持股35.2%，为公司配合持股股东和实践掌握人。

　　营收稳步增加，受益于制作业苏醒+入口替换，功绩无望连续打破。公司功绩呈稳步增加态势，停业支出由2017年的1.34亿元增至2020年的3.12亿元，CAGR=23.5%；归母净利润由2017年的3128万元增至2020年的8900万元，CAGR=29.8%。

　　受益于制作业苏醒+入口替换，数控刀具需求兴旺，公司营收进一步增加乐鱼全站。2021H1，公司营收为2.3亿元，同比增加68%，完成归母净利润0.74亿元，同比增加116%。

　　2018年-2020年，公司用度率呈降落态势，间接动员红利才能的提拔。2021H1，公司毛利率照旧不变在50.8%的高程度，净利率进一步增加至32.4%，红利才能连续向好。

　　2017年-2020年，公司研发占营收比连续不变在6%阁下，研发用度CAGR=26.8%。公司接纳“集合劣势、单品打破”的研发计谋，专注于硬质合金数控刀具的手艺立异。停止2020年，公司已构成专利手艺33项，创造专利10项。

　　虽然范围快速扩大，公司仍连结着优良的本钱构造，资产欠债率连续降落乐鱼体育入口，2021年 H1降至18.3%。公司速动比率不竭提拔，2021年H1提拔至3.7，偿债才能优良。

　　切削刀具是产业机床的“牙齿”，其机能决议了机床加工精度和服从。按照《切削加 工刀具专利阐发陈述》，切削加工约占全部机器加工事情量的90％，刀具是制作范畴中间接到场切削的终端枢纽部件，高效先辈刀具可较着进步加工服从，使消费本钱低落10%-15%。

　　2011年-2019年，中国刀具市场消耗额占机床消费值的比例连续上升，虽然中国机床消费值连续降落，刀具市场仍连结相对不变的消耗额，反应了刀具行业的消耗属性。

　　切削刀具是机器加工中的主要耗材，刀具市场的消耗需求与制作业完工状况、行业库存周期均有着严密联络，具有周期属性。

　　数控刀具中心手艺次要包罗基体质料、刀具构造、精细成型和外表涂层四大环节，任何一个环节都严峻影响刀具机能：

　　各环节消费手艺积聚需求5年以上工夫，使得行业格式短时间内不变。跟着手艺研发的不竭深化，各企业间差异拉大，行业集合度无望进一步提拔。

　　硬质合金刀具机能优秀，占有刀具市场主导职位。硬质合金与高速钢比拟，具有较高的硬度、耐磨性和红硬性；与陶瓷和超硬质料比拟，具有较高的韧性。

　　我国硬质合金切削刀具在海内刀具消耗构造中的占比也在连续提拔，我国硬质合金刀具产值占比从2015年的39.5%提拔至2019年的47.5%，硬质合金刀具在海内刀具消耗占比已达53%。

　　硬质合金刀具是到场数字化制作的主导刀具，跟着我国制作业连续晋级，将进一步进步硬质合金刀具在海内市场的消耗份额。

　　从下流使用看，切削刀具次要使用于通用机器、汽车行业和航空航天范畴，此中通用机器和汽车行业为最次要的下流使用范畴。

　　2019年环球切削刀具贩卖去处数据显现：通用机器占35%，汽车行业占34%，航空航天占12%，模具行业占4%，占15%。

　　2016年-2020年，环球刀具市场范围均在2000亿元以上，海内不变在300-400亿元。

　　据QY Research统计，环球数控刀具消耗额由2016年的2185亿元增加至2020年的2442亿元，复合增加率达2.8%，呈稳步增加态势。此中，海内市场范围不变在300-400亿元，陪伴制作业景心胸同步颠簸。

　　2018年，供应侧构造性变革鞭策刀具消耗市场规复增加，昔时切削刀具行业市场范围到达汗青最高程度（421亿元）。

　　2020年3月以来，PMI持续位于荣枯线之上，制作业投资连续修复，动员刀具消耗需求上升。后疫情时期，跟着环球经济共振苏醒，制作业强势回归。在此布景下，刀具行业景心胸顺周期上行，市场消耗需求连续上升。

　　2019年，我国金属切削机床数控化率为38%，相对国际上制作业强国机床数控化率60%以上程度，仍有较大提拔空间。按照《中国制作2025》计划，估量我国枢纽工序数控化率在2020年到达50%。

　　刀具行业中高端范畴照旧由外资把持。凭仗多年积聚，外资刀具企业在手艺上处于连续抢先的程度，在高端刀具范畴一直占有主导职位。海内企业还没有具有供给完好刀具处理计划的才能，手艺程度较西欧、日韩企业仍有较着差异，整体上以供给中低端产物为主。

　　（1）第一阵营：以山特维克为代表的手艺气力微弱的西欧企业，以向客户供给团体切削处理计划为主。2019年，西欧刀具企业前三大品牌在我国市场的贩卖占比为13.1%，把持了航空航天、兵工和汽车产业等精度请求更高的高端刀具市场。

　　（2）第二阵营：以三菱为代表的产物通用性强、性价比高的日韩企业。日韩刀具企 业主导高端非定制刀具范畴，产物价钱遍及高于国产刀具。2019年，日韩刀具企业前四大品牌在我国市场的贩卖占比为5.8%。

　　（3）第三阵营：以株洲钻石为代表的手艺含量较低、范围较小的海内刀具企业。海内切削刀具企业在中低端产物市场所作剧烈。

　　2019年，海内刀具企业龙头株洲钻石的海内贩卖占比仅3.2%，其他海内企业的市占率更是不敷1%。多用于普通钢铁质料和精度请求不高的有色金属加工方面。

　　我国刀具企业产物构造调解已获得必然停顿，在个体范畴替换了部门入口产物。海内入口刀具消耗金额的市场占比逐年降落，由2016年的37.2%降至2019年的34.6%，入口依靠度连续走低乐鱼全站。刀具入口依靠度降落次要是由于手艺前进和产物性价比劣势。

　　跟着手艺的不竭提拔，海内企业把控刀具机能的才能不竭加强，部门海内出名的刀具消费企业曾经能为下流用户供给本性化的切削加工处理计划。凭仗产物性价比劣势，海内企业逐渐完成对中高端刀具产物的入口替换。

　　（1）基体质料：公司纯熟把握身分、构造与机能之间的干系，产物基体机能的不变性、分歧性均优于行业尺度。

　　（2）槽型构造：公司成立尺度化的刀具设想模块库，接纳“柔性”槽型设想理念，完成槽型构造设想的优化，提拔了刀具的切削服从。

　　（3）精细成型：公司在模具制备、混淆料制备、压抑成型掌握和烧结成型掌握等方面均处于海内抢先职位。

　　（4）外表涂层：公司有着多年 PVD 和 CVD 涂层手艺研发经历，有用提拔涂层刀片的利用寿命。

　　次要产物机能可与日韩中高端产物媲美。公司铣削刀片具有明显合作劣势，团体切削机能到达日韩产物程度，个体型号产物机能开端靠近西欧刀具企业同类产物的程度， 逐步向中高端市场浸透。

　　别的，公司产物具有较着价钱劣势，公司刀片均匀单价约为 6 元/片，较日韩产物18-20元/片的程度仍有较大的上升空间。产物性价比劣势和中高端范畴国产替换加快无望给公司带来连续功绩增加。

　　公司晚期以直销形式为主。直销形式能够对接客户的定制化需求，公司经由过程间接向终端客户供给非标定制化产物，积聚了太原重工、东方电气和中信重工等直销大客户资 源。

　　因为数控刀片属于产业易耗品，用户群体数目多且散，接纳经销形式可以简化公司贩卖办理和扩展范围，2012年公司开端向经销转型。贩卖形式以经销为主，直销为辅，胜利构建放开天下的贩卖收集。

　　经由过程不竭拓宽贩卖渠道，公司已成立了聚焦华南、华东和华北等海内次要数控刀具集散地，笼盖二十余省市的天下性贩卖收集。

　　公司设立“顽石”、“哈德斯通”等自立品牌，由经销商开设专卖东家推自立品牌产物。在专卖店形式下，公司产物愈加切近市场、靠近终端，有用加强市场影响力。同时，经由过程专卖店搜集和反应终端用户的用刀需求，有益于公司积聚市场资本和渠道资本。

　　刀具行业具有资金麋集型特征。数控刀具扩产项目标投资总额多在1-2亿元，此中装备投资额约占总投资额的60%；而数控刀具扩产项目标均匀投资收益比为1.1~1.2。

　　因而，刀具企业属于重资产公司，对资金需求较大。关于普通的民营企业而言，大额的融资渠道有限，需求经由过程上市募资来减缓本身资金压力。

　　2017年以来，公司产能操纵率连续连结在94%以上，此中2017年、2018年的产能操纵率均超越110%。

　　除2018年外，公司的产销率均超越90%。跟着入口替换加快和机床数控化晋级，公司进入快速扩大阶段，面对进一步的扩产需求。

　　2021年，公司上市公然辟行1100.20万股，召募资金 6 亿元，次要用于处理公司数控刀具的产能瓶颈和手艺瓶颈。

　　（1）精细数控刀具数字化消费线建立项目：项目旨在共同公司向中高端市场浸透计谋，处理关于高端硬质合金刀具的产能需求。项目建成后，将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500万片、硬质合金团体刀具200万支。

　　（2）研发中间项目：项目将成立刀具硬质质料研讨、槽型构造设想及综合利用测试评价平台，完美公司的研发系统，加强公司的手艺和研发劣势。

　　（1）公司次要营收来自于数控刀具营业。受制作业苏醒和数控化晋级影响，刀具行业景心胸上行，公司数控刀具产销两旺。跟着扩产项目标顺遂促进，新减产能的开释鞭策公司功绩增加。

　　（2）公司连续加码研发，逐渐完成手艺打破，向中高端市场浸透。跟着手艺晋级和高端产能开释，公司产物均价无望提拔。

　　（3）综合毛利率：2020年刀具行业供需慌张招致了海内数控刀片价钱上涨，从而鞭策公司综合毛利率的提拔。我们以为，跟着海内各刀具企业扩产项目落地，原质料价钱企稳，或使刀片价钱回落。我们估计公司2021年-2023年的综合毛利率别离为 50.8%/50.5%/50.0%。

　　（4）时期用度率：公司营运情况优良，管理才能优秀，使公司时期用度率保持在较低程度。我们以为，公司受益于其浸透天下的贩卖收集，将来办理用度率和贩卖用度将连续不变在前期较低程度。

　　公司是海内数控刀具供给商，故拔取数控刀具企业欧科亿、厦门钨业（子公司厦门金鹭处置刀具营业）、中钨高新（子公司株洲钻石处置刀具营业）作为可比公司，因为厦门钨业和中钨高新的有色营业拉低了团体估值，重点对标欧科亿。 公司手艺程度抢先，红利才能优秀，功绩增加较为肯定，优于可比公司，享用估值溢价。

　　受宏观经济影响，数控刀具下业需求不及预期，影响刀具行业景心胸，行业范围增速放缓或萎缩，倒霉于公司产物贩卖

　　受环球宏观经济情势、财产构造调解、环球供需状况和国际收支口政策影响，公司原质料本钱存在大幅颠簸风险，倒霉于公司运营。